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三只松鼠公司深度报告附下载 [复制链接]

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今天分享的是:《三只松鼠-公司深度报告》。(报告出品方:方正证券)

摘要:

坚果品类领军者,高端性价比战略下再起航。公司核心销售产品为坚果品类,拓展肉制品、烘焙等零食品类实现全品类布局,从线上起家,借助电商发展浪潮快速建立全国化认知,每日坚果、夏威夷果、碧根果、松子、开心果、坚果礼包等产品稳居天猫品类榜单TOP1。年开始拓展线下渠道,开设线下门店和大力发展分销业务,年以来受疫情冲击及传统电商流量下滑影响,公司业绩出现较大下滑。年公司明确“高端性价比”战略,着力构建“线上(传统电商+直播电商)+线下(分销+社区门店)”的全渠道经营体系,同时积极变革供应链,打造以坚果为核心的全品类多品项大单品供应链矩阵,看好公司战略转型后的长期发展空间。

坚果消费潜力巨大,行业集中度有望进一步提升。坚果产品具有丰富的营养价值,对人体健康具有多项益处,目前我国人均坚果消费量与国外相比还处于较低水平,随着居民收入水平的不断提升和坚果消费习惯的不断培养,坚果行业规模有望不断增长,预计年坚果炒货市场有望达到亿元,21-26年CAGR为8%。年我国树坚果行业CR5仅为15.75%,与其他零食细分品类相比处于较低水平,随着行业发展不断规范有望进一步提升,公司连续三年市占率领先,未来有望维持领先地位。

零食渠道快速变革,性价比引领新消费趋势。近年来抖音等电商平台与零食量贩店成为增长最快的零食渠道,我们认为二者均切中了性价比这一消费趋势,未来更具性价比的零食产品或品牌将胜出。公司年提出“高端性价比”战略,未来有望重新赢得消费者青睐。

品牌具有全国化认知,深度绑定坚果品类。凭借线上电商触达广的特性,三只松鼠品牌迅速的建立了全国化的认知,品牌资产已成为公司目前重要的竞争优势,同时借助品牌命名和品牌形象与坚果品类建立深度绑定,连续多年全网坚果类零食销量第一,在消费者群体中享有较高的声誉。

核心品类自建供应链,加码数字化打通全产业链。公司采用“自有示范工厂+优质供应商”模式,自主建设了每日坚果、夏威夷果、碧根果、开心果四大核心坚果品类示范工厂,夏威夷果与每日坚果产线投产后降本增效显著。利用数字化打通生产、运输、销售、售后等全流程,形成完整闭环,利用数字化提高管理效率,如销售数据可及时反馈给工厂端,实现精细化生产,反向定制打造更适合用户场景和需求的产品。公司深度推动供应链建设,在提高产品质量的同时降低成本,保障“高端性价比”战略顺利实施。

打造全渠道经营体系,与品牌及产品形成深度共振。公司从“线上单一渠道”向“线上(传统电商+直播电商)+线下(分销+社区门店)”的全渠道布局进行拓展,战略转型后,年上半年传统电商平台跌幅逐月收窄并于6月恢复增长,抖音等新兴电商平台保持快速增长。线下淘汰低效门店并向自有品牌社区零食店转型,23H1在安徽、江苏等地区开出25家,门店模型不断优化。年实行新分销战略,渠道覆盖率迅速提升,分销业务取得较快增长。随着全渠道布局稳步推进,将深度赋能品牌与产品。

完整(三只松鼠-公司深度报告)来源于公众:百家全行业报告

内容摘要如下:

1休闲食品线上龙头,坚果品类领军者

电商起家建立全国化认知,坚果为核成就休闲食品龙头。三只松鼠成立于年,总部位于安徽芜湖,年在创业板上市。三只松鼠起源于电商,通过线上互联网销售模式创新实现规模快速扩张,并建立了全国化品牌认知。公司产品包括坚果、果干、烘焙、肉食等产品,为消费者提供丰富的全品类休闲食品,其中坚果为核心品类,每日坚果、夏威夷果、碧根果、松子、开心果、坚果礼包等产品稳居天猫品类榜单TOP1。

1.1发展历程回顾

我们把三只松鼠的发展历程分为三个阶段:

快速发展阶段(-):把握电商行业增长机遇,快速实现全国化扩张。年公司成立,此时洽洽等品牌在线下渠道占据优势地位,公司将产品销售重心聚焦于线上销售。考虑到线上消费者以年轻人为主,公司注重品牌包装、提升消费体验,并推出更易受年轻人喜爱的卡通形象迎合市场需求。成立第一年公司成为“双十一”食品电商销售第一名,此后连续多年位列国内主流电商渠道零食类目销量第一,“双十一”销售额多年保持零食类第一。

调整承压阶段(-):传统电商流量下滑及疫情影响致业绩承压,不断改革调整。线上端,公司以传统电商平台(天猫、京东等)营收为主要收入来源,而随着短视频、图文信息平台的发展,电商流量去中心化现象增强,抖音、快手电商快速发展,传统电商平台流量下滑,拖累公司营业收入。线下端,年起加大对联盟小店和投食店的布局,但效果不佳,年起逐步优化线下门店,投食店(自营店)从家减少至23家,联盟小店(加盟店)由家减少至家,线下和线上营收双双出现下滑。

战略转型阶段(年至今):全面战略转型,全力降本增效。年4月,公司发布《关于全面推进战略转型升级、迈向高质量发展的重要公告》,标志公司结束以电商为核心的创业时代,开启以坚果供应链为核心和全渠道、多品牌布局的壮年时代。公司明确“高端性价比”战略,线上方面贯彻“品销合一”电商新战略,分销方面推进“终端性价比”战略布局,提升终端精细化管理水平,线下门店方面升级打造自有品牌零食专业店。

1.2股权结构稳定,管理层经验丰富

实控人长期担任董事长,保障公司经营稳定。章燎源合计持有42.23%股份,为实际控制人,且长期担任公司董事长,对公司控制能力强,有助于保障公司经营稳定。安徽松果投资管理中心和年事业合伙人持股计划为员工持股平台,共计持有2.21%股份,充分激励有助于提升员工积极性。

管理层经验丰富且稳定,有助于公司行稳致远。管理层团队均自公司成立起一直在公司任职,熟悉公司情况,有利于战略的执行落地,同时管理层也都具备较为丰富的行业经验,稳定且经验丰富的管理团队有助于公司行稳致远。

1.3财务分析:短期业绩承压,战略调整后积极信号显现

传统电商平台流量下滑,业绩短期承压。受益于天猫、京东等电商平台的快速崛起,公司线上业务快速增长,总营收从年的9.24亿元增长至年的.73亿元,CGAR为61.55%,归母净利润从年的.4万增长至年的2.39亿元,CAGR为.11%。年以来抖音、快手等新型内容电商平台崛起,天猫、京东等传统电商平台流量出现下滑,公司营收也从年的.7亿元下降至年的72.93亿元,归母净利从年的2.39亿元下降至年的1.29亿元。H1营收同比下降29.67%至28.93亿元,归母净利同比增长87.03%至1.54亿元,其中6月营收同比增长16.46%至4.01亿元,整体经营状况呈现逐月向好趋势,“高端性价比”战略取得一定成效。

渠道结构更加均衡,线上营收以天猫、京东平台为主。公司从线上渠道起家,年线上营收占比为96.86%,年为89.32%,近年来随着电商平台的增速放缓,公司加大了对投食店、联盟小店和分销业务等线下渠道的投入,年线上渠道营收占比下降至65.65%,渠道结构更加均衡。线上营收以B2C为主,天猫和京东平台营收占比较大。线上营收是公司营业总收入的主要来源,其中天猫和京东为营收占比大于10%的平台,其他平台包括拼多多、抖音、唯品会等零售平台和零售通、、新通路等分销、批发平台。

坚果业务贡献主要营收,多品类综合发展。公司产品包括坚果、烘焙、综合、肉类、果干等多个品类,其中坚果产品为主力营收来源,-年基本均在50%以上,年以来坚果品类营收占比不断上升,表明其作为核心品类具有较强的韧性。除坚果外其他品类保持稳健发展,-年,烘焙产品营收占比在16%左右波动,综合业务营收占比从9.12%上升至11.97%,肉类产品从12.11%下降至9.55%,果干产品从8.30%下降至4.64%。

毛利率在25%上下波动,高端性价比战略下略有下降。主要产品如坚果、烘焙、肉制品和果干毛利率变化趋势相似,且毛利率水平较为接近,在25%左右波动,综合产品和其他产品毛利率水平较高,综合产品的毛利率近年来均维持在30%以上,其他产品毛利率从年的41.27%上升至51.40%。整体毛利率年下滑较大,主要系会计准则调整运输成本从销售费用转移至营业成本导致,年通过全渠道成本管控和供应链效率提升带动毛利率增加至29.38%,年下降至26.74%,主要系线上毛利率下降较多。

销售费用率和管理费用率快速上升,系收入减少背景下加大费用投入。销售费用率从年的11.58%快速上涨至年的21.02%,管理费用率从1.62%上升至3.89%,研发费用率和财务费用率保持稳定,期间费用率从年的13.56%上升至年25.54%,接近翻倍,主要系公司在收入下滑的情况下逆势提升销售费用和管理费用投入,但对收入的提升效果有限,年公司控制了费用投入,期间费用率上升的势头有所减缓。

多重因素影响,净利率水平波动较大。年净利率下降至2.35%主要系销售费用率上涨所致,-年公司在加大费用投入的同时提高了毛利率水平,净利率水平不断回升,年净利率下降至1.77%主要系毛利率水平下降叠加管理费用率上行。H1公司实行了较好的控费举措,净利率提升至5.31%。

2坚果行业市场前景广阔,零食渠道快速变革

2.1坚果消费潜力巨大,大赛道有望孕育大公司

2.1.1健康意识提升促进坚果消费习惯形成,坚果市场持续增长

高营养价值契合消费者健康营养消费诉求,坚果消费有望不断提升。根据中国营养学会,坚果在心血管健康、高血压、体重控制、认知障碍等多方面都具有健康益处。以夏威夷果为例,其脂肪含量高达70-83%(80%以上脂肪为单一不饱和脂肪酸,不含胆固醇),蛋白质和碳水化合物各约9%,蛋白质中含有17中氨基酸,其中10种是人体不能合成的氨基酸,并且含有相当丰富的钙、磷、铁和维生素B1、B2等,长期食用有助于降低总胆固醇,防止动脉硬化、降低血小板的黏度,减少心血管疾病的发生。随着我国国民消费水平的提高以及消费者健康意识的增强,未来坚果类产品的渗透率将不断提升。

坚果炒货的消费群体最广,并且坚果消费日常化趋势凸显。艾媒咨询数据显示,在年中国休闲食品消费者购买品类分析中,54.9%消费者会选择购买种子及坚果炒货类休闲食品,占比最高,表明坚果炒货的消费群体较为广泛。根据前瞻产业研究院,消费者食用频次达到1天1次及以上和2-3天一次的占大多数,补充日常营养及微量元素成为消费者消费坚果的最主要原因。

农村居民人均可支配收入快速提升,坚果消费加快向下沉市场拓展。-年我国居民人均可支配收入从1.83万元增长至3.69万元,CAGR为8.09%,城镇居民人均可支配收入从2.70万元增长至4.93万元,CAGR为6.93%,农村居民人均可支配收入从0.94万元增长至2.01万元,CAGR为8.79%,快于城镇居民收入增速。随着农村居民收入水平的快速提升,其对坚果等产品的需求也在迅速增加。

(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

本内容共计:26页。受篇幅限制,仅列举部分内容。

精选报告来源:百家全行业报告

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