瑞郎究竟为何大涨？-华尔街见闻
为什么瑞士法郎可以一夜之间升值30%？这个问题的答案一言以蔽之就是：试图进入瑞士的资金要比试图流出的多的多。不过这其中存在一些有趣且有争议的细节，特别是，谁在大量购买瑞士的低收益资产？在2010~2012年间因欧洲出现债务危机并伴随着经济放缓，瑞士成为了资金良好的避险天堂，特别对于那些欧洲其他国家的富人，这些人担心的事情包括高赋税、银行破产、货币贬值等等。所以大量的资金由希腊、西班牙等地流向瑞士，导致欧元对瑞士法郎贬值，也促使瑞士央行于2011年9月时引入欧元/瑞郎汇率1.20的利率下限，因货币升值会导致本国出口受到严重影响。之后伴随着欧元区的情况由急速恶化转为缓慢恶化，资金流入瑞士的速度2012年中期以后也随之放缓。下图是瑞士央行的外汇储备数量表，可以看到即使当央行引入汇率干预以后，资金净流入的状况依然没有停下脚步，央行的外汇储备继续增长：但2012年末至2014年中期，瑞士央行的外储相对稳定，这可能解释了为什么瑞士央行渐渐产生了即使撤消汇率下限，瑞郎也不会升值太多的错觉。还可以看到，大概在六个月以前，瑞士央行的外汇储备再度开始增长，这可能是由于希腊*局的不确定性开始增加。当然，除了外部因素，瑞士内部是否也存在逆转资金流向的力量呢？根据德意志银行的一份报告，过去几年中的资金净流入主要由于瑞士国民将资金从国外撤回，而不是外国人试图将资金转移至瑞士，尽管两种情况的结果都是一样的净流入。德意志银行认为，瑞士国内对国外资产的需求匮乏程度要大于国外对瑞士资产的需求程度，这导致了瑞士资本流出减少。瑞士居民购买外国存款及债务工具的数量在2012年以后出现了明显的下降。所以，自2012年以来瑞士央行坚持汇率下限的做法并不是为了限制外国人的投机或避险资金流入，而是为了限制自己国家的居民。更具体一点来说就是那些瑞士的出口企业以前将出口得来的欧元或日元换成了相应国家的固定收益产品，如今这些企业不愿再这么做，更希望将这些外汇资产转换为瑞士法郎的存款。下图显示了瑞士的净国际投资头寸（NIIP），可以看出瑞士人购买了大量国外资产，因为这些国外资产往往是以外汇计价的，所以以瑞郎计价的投资呈现净流出状态，而其他货币则是净流入：德意志银行表示：对于瑞士法郎，事实上其升值压力来源于缺乏资本外流，而不是投机性资本流入，这可以解释哪里来的那么多人愿意买收益率超低的瑞士资产（瑞士存款负利率，十年期国债收益率也为负值），真正的答案是：没人买。德意志银行的观点支持了瑞郎被低估的观点，而不是像瑞士央行所认为的被高估。因为如果你是瑞士人，你会趁本国货币被高估的时候大量购置外国资产，以防购买力下降。类似的情况如：油价高企时石油出口国会大量对外投资；企业股价被高估时，企业往往会趁机做一些并购。相反，如果你的货币被低估了，你的购买力相应也被打折，也就会比原来购买更少的外国资产。事实上，瑞士是个高经常帐盈余，而人均真实消费水平较低的国家，这是瑞士法郎被低估的证据之一。
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